概述：贸易战的焦虑感减轻了几天，但在北京对波音采取行动以及美国要求英伟达获取出口许可证以销售其专为应对针对中国的限制而设计的H20芯片后，这种情况又回来了。ASML的订单和业绩令人失望，这增加了人们的担忧。美国庆祝寻求减免关税的国家数量增加，但欧盟对谈判进展持悲观态度，且日本央行行长上田的关于经济冲击的评论暗示中央银行可能会下调今年的增长预期。美元普遍走低。瑞士法郎持续领先，然而在欧洲早晨交投时，没有G10货币的涨幅少于约0.25%。大多数新兴市场货币也走高，甚至包括人民币。中国报告第一季度增长强于预期，然而这被冠以“谚语”式的保留态度。

亚太市场和欧洲的Stoxx 600本周第一次出现下跌。美国股指期货也下滑，以纳斯达克为首，昨日略微下跌。期货市场的价格低于上周结束时的水平。10年期日本国债收益率下降近10个基点（接近1.25%）。欧洲的基准收益率大多下跌1-2个基点。低于预期的CPI可能帮助英镑超表现。10年期收益率下降了三个基点，而瑞士的10年期收益率因法郎的升值接近四个基点，降到近0.38%。10年期美国国债收益率持平，接近4.34%。上周五达到4.60%的峰值。黄金飙升至新高，接近3318美元。六月份的西德克萨斯中级原油坚挺。它在本周首次短暂跌破60美元后恢复，接近昨日的高点（约61.60美元）。

美元：美元指数今天收回了昨日的涨幅，但上周五的区间（约99.00-100.75）依然关键。该区间的上限恰好与4月7日高点（约103.55）的38.2%回撤相吻合。今天的重点是实际部门数据，包括三月份的零售销售和工业产出，以及美联储主席鲍威尔的讲话。随着消费者提前购买以应对5月3日生效的关税，零售销售将因汽车销售较强而受到提振，但特朗普总统现在表示他在考虑推迟这一措施。尽管如此，不包括汽车、汽油、建筑材料和食品服务的零售销售仍预计在2月增长1.0%之后再增加0.6%。值得回顾的是，零售销售通常占美国个人消费支出的约40%。经通胀调整后，美国个人消费支出在1月下降6%，这是自2021年2月以来的最大降幅。它在2025年2月上涨了0.1%，指向3月面临关税威胁前的疲软。工业产出方面，预计在截至2月的三个月里，增长略高于2%后，将下滑0.2%。尽管如此，制造业产出预计在2月份增长0.9%和1月份增长0.1%之后再增长0.2%。2024年第四季度制造业产出持平。2024年第四季度制造业就业减少4万人，2025年第一季度增加4千名。美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话（东部时间下午1:30），但他的立场不太可能改变，因为他表示经济处于“良好状态”，央行可以在不确定性逐渐减轻时保持耐心。他仍然可以坚持说大多数疲软在于软数据（调查），并且在实际部门中没有显著体现。在交易结束时，美国财政部会发布2月份的投资组合流动报告。当然，这不会对近期的价格走势提供任何线索。日本的2月份数据显示，日本投资者净购入美国债券。美联储的数据表明，外资中央银行持有的国债和机构债券的总额在2月上升了约200亿美元。

欧元：欧元仍保持在上周五的交易区间内（约$1.1190-$1.1475），从昨日的回落（约$1.1265）中复苏，保持在$1.1400以下。欧元区报告了2月份的经常账户顺差，为343亿欧元。在2025年前两个月，其经常账户顺差为757亿欧元，而2024年1-2月为800亿欧元，2023年1-2月为近180亿欧元。市场的关注点集中在明天的欧央行会议。更强劲的欧元、更低的油价以及美国关税对经济的负面影响（尽管关税延期后仍为10%，而去年年底为2.5%）刺激了降息的预期。掉期市场预计今年剩余时间将降息三次，且有约40%的可能性再次降息。本周的降息将使存款利率降至2.25%。市场正在定价终端利率在1.50%至1.75%之间。与此同时，欧盟表示与美国的贸易谈判进展缓慢，并警告表示大部分美国对欧盟的关税不会迅速解除。

人民币：随着美元在更广泛范围内的反弹，它恢复到了对离岸人民币的周末前高位（约CNH7.3260）。今日由于美元走强，又回落至CNH7.3120，略高于昨日低点（约CNH7.3075）。有人认为中国将贬值以抵消美国的关税。由于美国关税如此之高，这意味着需要大幅贬值。我们对此持保留态度。密切关注人民币基准汇率让我们发现，中国人民银行在3月底开始引入更多灵活性，早在互惠关税宣布前。今日的中间价为CNY7.2133，仅比昨日高出0.05%。数额不大，但是年初大部分时间变动的五倍。我们预计有关当局将保持汇率的整体稳定。随着美元贬值，人民币在其他贸易伙伴那里的部分升值也被消耗。例如，人民币对欧元的交易汇率达到了2014年以来的最低水平，且对日元也是接近两年的低点。中国报告经济同比增长1.2%，环比增长5.4%。3月份的数据显示，零售销售和工业产出略有强劲。房地产投资仍在萎缩，新房和二手房价格持续下跌，但速度有所放缓。自2023年5月以来，房价没有出现环比上涨。失业率略微下降，从5.4%降至5.2%，这是自去年十月以来的首次下降。尽管中国减少了对美国市场的直接依赖，但贸易战的冲击可能相当明显，许多经济学家已下调了其增长预期。尽管如此，预计中国人民银行将降息和降低存款准备金要求，而北京可能会提供更多财政支持。美国需求的下降可能会在国内（因此更容易采用货币和财政政策）和其他市场产生关联，一些国家已经表达出对美国单边主义可能会将中国商品转向他们的市场或迫使他们像美国一样保护自己市场的担忧。

日元：尽管美国10年期收益率下跌了5个基点，美元昨日在日元面前表现得相对坚挺。不到一周前，包括前美国财政部长在内的许多人表示美国债券的交易表现如同新兴市场债券。我们将这种说法视为夸张并且是情绪的极端。美国10年期收益率从上周末前的高点已经下降近30个基点。美元在上周末前几乎达到JPY142.00，并再次对这一水平进行测试。向上方面，美元可能在JPY143.00-20区域受到限制。日本央行行长上田的谨慎评论可能暗示中央银行将因美国关税的影响而下调其增长预期。日本明天将首先公布3月份的贸易数据显示。日本的贸易余额在3月通常会较2月有所改善（10个3月中有8个），但彭博社的调查中中位数预期与2月的5790亿日元盈余相比会出现些许恶化。许多观察家继续提及日本的贸易实力，但自2020年以来日本尚未报告过年度贸易盈余。尽管如此，2月份出口飙升11.4%可能是因为关税前出口到美国增加。日本公司在美国的库存已经增加。日本对美国的贸易盈余在2月份几乎达到了9200亿日元（约60亿美元），比去年增加了近30%。汽车出货量增长了约14%。

英镑：在过去两个交易日，英镑相较美元的表现显著好于欧元。其中一部分表现优异的理由源自交叉汇率。从4月3日到4月11日之间，欧元对英镑上涨了约5%。欧元的涨幅回吐了一半（接近GBP0.8530），这对英镑兑美元起到了促进作用。然而，在今日低于预期的CPI数据发布后，英镑在交叉汇率中显得较重，而美元的普遍疲软让英镑接近1.33美元。它已连续第七天延续上涨。在连续第二个交易日收在上方的布林带上部后，今日可能再次突破（约$1.3250）。英国报告3月份CPI上升了0.3%，这使得第一季度的年化增幅约为2.4%，与2024年第一季度相同。尽管如此，考虑到基数效应，同比增速从2.8%下降至2.6%。核心通胀和服务通胀有所放缓（分别为3.4%与3.5%，4.7%与5.0%）。掉期市场仍然对下个月加息四分之一个点充满信心，且今年至少还会再降息两次。

加元：美国美元在昨日结束了对加元的四天下跌。它在周一触底于CAD1.3830，昨日接近CAD1.3980再度反弹。今日因接近CAD1.40（今天有价值7亿加元的期权到期）而返回并接近CAD1.39。尽管在不到两周后就要举行加拿大选举，但掉期市场仍然暗示今日降息的可能性约为40%。这似乎仍然有点高。如果不是因为即将举行的选举，我们认为降息的概率更高，因为加元的强势、失望的3月就业数据（自2022年8-9月以来首次连续失业）以及CPI表现趋软（从2.6%降至2.3%），尽管核心利率在2.8%-2.9%回到2024年第二季度的水平。下次加拿大银行会议在6月4日，市场目前折现了约80%降息的可能性。昨日卡尼总理撤回了上周对美国制造汽车的25%报复性关税。他表示，如果汽车公司继续在加拿大制造汽车，雇用加拿大人并在加大投资，加拿大将不征收关税，也就是说如果他们不把生产线迁回美国。

澳元：澳大利亚元在上周三设定的五年低点（接近$0.5915）基础上延续了其反弹。自那以来，澳元对美元涨幅约8%。它接近自去年12月中旬以来的高位。随着接近$0.6400区域，风险收益也发生了变化，并且出现了一些获利回吐。今日在$0.6400到期的期权价值为23亿澳元。澳大利亚将在明天发布3月份的就业数据。本月初的中央银行会议纪要显示，下个月降息的门槛低，且就业数据不太可能阻碍这一点。澳大利亚在2月失去了近53,000个工作岗位，完全抵消了1月30,500个岗位的增益。自2023年底以来，这是最大一次失业人数的增加。经济学家警告称，澳大利亚的失业率可能上升至4.2%，与去年的周期高点相匹配。去年7月时的劳动参与率为67.0%，而3月份可能略有下降。

墨西哥比索：上周中旬美元在突破MXN21.00后出现了关键的下行反转。虽然没有立刻出现持续的抛售，但在过去两轮交易中确实出现了，并使美元在昨日稍微跌破了MXN19.93。早些时候，这个美元仍维持在200日移动平均线之上（约MXN19.90）。它恢复并接近MXN20.10。美元本来就已在比索上升，但因美国对墨西哥番茄征收21%的关税（90天后生效）的消息，推动了其进一步上涨。墨西哥约占美国番茄进口的90%和美国番茄消费的约60%。价格走势表明，昨日低点可能标志着近期底部。今日美元略微超过MXN20.1350，并在大幅回撤之中，找到支撑位于MXN20.01。近期潜力可能延伸至MXN20.30。同时，美元在BRL5.83附近形成了支撑。如果突破BRL5.92，可能看到BRL5.95-BRL5.99的水平。