市场

复活节周缩短的交易中的前两场交易比较有序，市场在某种程度上从上周的混乱中恢复过来。过去大约24小时的新闻流显示，风险反弹将面临严峻考验。市场最初似乎对这些风险视而不见，直到特朗普政府将出口控制清单扩展到为中国定制的英伟达H20芯片，进一步升级了美中贸易冲突。其他令人担忧的头条新闻还包括美国对半导体、制药和可能的关键矿产进口进行调查，这些都是更多行业关税的前奏；中国命令航空公司不要再接收波音飞机的交付；有关欧盟和美国之间贸易谈判进展寥寥的传言；以及ASML第一季度收益令人失望。负面的贸易头条开始超过来自互免关税90天暂停和某些产品豁免（如某些电子产品或汽车零部件）带来的缓解。今天早上亚洲股市下跌1%到2%，欧洲和美国股票期货也预示着未来将面临麻烦。在上周的市场抛售中，德国国债显著优于美国国债。我们预计这种动态将保持，因为投资者逐渐接受更高的美国风险溢价。同样，我们对欧元/美元的看法保持积极。昨天，在缺乏数据的情况下，该货币对测试了上周突破的阻力位（现已转为支撑位）1.1274/76。该水平得到了支撑，目前该货币对交易在1.1370左右。今天早上，日元表现优于其他货币，美元/日元在142以上测试年内低点。瑞士法郎也回归到欧元/瑞士法郎0.9220/10的支撑区。

今天的经济日历包含3月份的美国零售销售和工业生产数据，还有130亿美元的20年期美国国债拍卖，以及美联储主席鲍威尔关于经济前景的主题演讲。特别是后者可能会进一步打击市场情绪，因为我们不期望鲍威尔向市场对支持增长的降息预期妥协，而是坚持反通胀的立场。在这样的情况下，美国国债可能会进一步下跌。今天早上的英国通胀数据（3月份）稍低于预期（头条0.3%月增，3.4%年增；核心CPI 3.4%年增；服务CPI 4.7%年增），意味着英格兰银行目前可以维持5月份的季度降息节奏。欧元/英镑今天早上从0.8525上涨到0.8570。

新闻与观点

中国经济在2025年第一季度同比增长1.2%，环比增长5.4%。稳定的增长部分得益于在广泛预期的关税实施之前提前出口。在随附的月度数据中，3月份的工业产出同比大幅加速至7.7%。零售销售也加速，超出了预期。3月份的5.9%是自2023年12月以来的最快增速。然而，自美国总统特朗普实施解放日以来，情况发生了剧烈变化，使得持续的稳健增长变得越来越困难。中国统计局指出：“外部环境变得愈加复杂和严峻，国内有效需求的增长动力不足，经济恢复和增长的基础尚未巩固。”在4月底的政治局会议之前，呼吁政府采取额外财政刺激的声音可能会持续。今天早上，中国人民币对可观但过时的GDP数据显示表现冷淡，并受到更广泛的风险规避影响。美元/人民币跳升至7.327。

匈牙利新任央行副行长库拉利在昨天的确认听证会上誓言实施正统的货币政策。他表示：“在当前的经济环境下，我们需要一种能够确保价格稳定与金融和市场稳定相一致的利率政策。”他说，中央银行需要保持正的实际利率，以便通胀放缓至3%±1个百分点的目标范围。目前中央银行的政策利率为6.5%，而通胀率（3月份）为4.7%。库拉利还指出，政府需要减少赤字和债务，以实现持续的经济增长。评级机构S&P上周因财政问题将匈牙利的评级展望从稳定下调至负面，此前总理欧尔班加大了选举前的支出。匈牙利的评级仅高于垃圾评级（BBB-）。库拉利的言论发布后，匈牙利福林有所升值，但仍在欧元/福林408附近交易。